EN 30 SECONDES
- Que s’est-il passé ? Kevin Warsh, président de la Réserve fédérale, est intervenu vendredi lors des réunions du FMI à Bangkok sans clarifier l’orientation des taux pour la réunion des 27 et 28 octobre.
- Qui est derrière ? Warsh et le FOMC, le comité qui fixe le prix de l’argent, avec les données d’inflation de septembre publiées cette semaine par le Bureau of Labor Statistics.
- Quel impact cela a-t-il ? Une Réserve fédérale qui n’exclut pas de nouvelles augmentations maintient le coût mondial du financement à un niveau élevé et exerce une pression sur la dette et les hypothèques en Espagne.
Kevin Warsh, président de la Réserve fédérale, n’a pas précisé l’orientation des taux dans son intervention devant le FMI. La banque centrale décidera les 27 et 28 octobre si elle maintient le prix de la monnaie dans la fourchette de 3,75% à 4% ou si elle le relève pour la deuxième fois consécutive.
Warsh ne donne aucun indice et l’inflation augmente à nouveau
Le rendez-vous était dans Bangkoklors des assemblées annuelles du Fonds monétaire international. Warsh a pris la parole vendredi et, selon le Journal de Wall Streetn’a ni soutenu ni rejeté les signaux de ses collègues du FOMC (le Federal Open Market Committee, l’organisme qui décide des taux en USA), ce qui indique qu’il n’y a pas d’urgence à augmenter à nouveau le prix de l’argent.
Le problème est que les données vont dans la direction opposée. L’indice des prix à la consommation a augmenté de 0,6% entre août et septembre et de 3,7% sur un anselon le Bureau of Labor Statistics. L’indice des prix industriels s’est envolé de 6,3% sur un an, soit la plus forte hausse en douze mois depuis décembre 2022.
En septembre, la Réserve fédérale a déjà relevé ses taux d’un quart de point, à 3,75%-4%. Il s’agit de la première augmentation depuis trois ans et répond à deux pressions simultanées : la hausse des prix de l’énergie et l’augmentation des coûts liés à boom investissement dans l’intelligence artificielle.
Dans ce contexte, les spéculations sur de nouvelles hausses sont revenues sur les marchés. Warsh a eu l’occasion de la rafraîchir ou de la nourrir. Il a choisi de ne faire ni l’un ni l’autre.
Celui qui préside la Réserve fédérale n’est pas obligé d’anticiper ses décisions. Il faut cependant que les marchés n’aient pas à les deviner.
L’ambiguïté est une tradition dans le bâtiment Eccles. Alan Greenspan Il l’a élevé au rang de méthode et cela a fonctionné tant que le cycle était prévisible. Avec le rebond de l’inflation, cela devient du bruit. Le marché l’a déjà écarté.
Ce que signifie pour l’Espagne un cycle de taux élevés à Washington
Le premier canal est le dollar. Des taux américains plus élevés attirent les capitaux : l’euro s’affaiblit et les importations européennes libellées en monnaie américaine, à commencer par l’énergie, deviennent plus chères. L’Espagne a vendu des marchandises aux États-Unis pour environ 18 milliards d’euros l’année dernièrela facture énergétique dépasse donc l’avantage concurrentiel d’un euro faible.
Le deuxième canal est la dette. Espagne Il place sa dette publique au-dessus de 100 % du PIB et le Trésor est financé sur les mêmes marchés mondiaux qui concurrencent les obligations américaines à dix ans. Lorsque la performance de Trésorerie augmente, le coût du refinancement du papier espagnol augmente avec lui, indépendamment de ce que fait la Banque centrale européenne. Chaque dixième compte.
Le troisième canal passe par les entreprises. Santander elle gagne de la marge grâce aux taux élevés dans ses activités aux États-Unis, mais assume davantage de risque de défaut dans le crédit à la consommation. Iberdrolavia Avangrid, voit le financement de ses énergies renouvelables devenir plus coûteux. Ferrovial paie plus cher ses concessions en Amérique du Nord et Inditex s’en sort avec un dollar fort. L’Espagne n’est pas un cas isolé.
Lire dans Madrid et dans Bruxelles C’est pareil : le problème n’est pas tant ce que décide la Réserve fédérale que la liberté de manœuvre qui reste à la BCE. Allemagneavec son industrie exposée à l’énergie, et FranceL’Espagne, dont la dette publique est supérieure à celle de l’Espagne, est confrontée au même fardeau : chaque réduction affaiblit l’euro et se répercute sur l’inflation importée.
Logique de Washington
Pour comprendre pourquoi Warsh ne dit rien, il faut regarder le problème de l’intérieur. La Réserve fédérale ne cherche pas à gagner un débat politique : elle tente de désactiver l’inflation qui lui a échappé des deux côtés. Le premier est l’énergie. Le second, le déploiement de dépenses en matière d’intelligence artificielle, qui met à rude épreuve la demande d’électricité et de semi-conducteurs. Augmenter les taux ne résoudra aucun de ces problèmes. Refroidir la demande évite qu’elles ne s’enkystent.
Le précédent utile n’est pas celui de Donald Trump: est-ce celui de Richard Nixon. En 1972, il fit pression Arthur Brûle afin qu’il n’augmente pas les taux avant les élections. Burns a cédé et l’inflation est devenue incontrôlable pendant une décennie. Il ne s’est plié que Paul Volker Il a augmenté les taux à 20 % en 1981 et a accepté la récession comme le prix de la crédibilité.
Et il y a un détail que presque personne ne souligne. La réunion des 27 et 28 octobre, inscrite au calendrier officiel de la Réserve fédérale, tombe moins d’une semaine avant les élections législatives du 3 novembre. Déplacer les types six jours avant une élection est une chose que l’institution évite par convention et non par la loi. Si l’inflation continue de s’accélérer, le FOMC devra choisir. Le calendrier n’aide pas.
L’impact pour l’Espagne est indirect mais réel : des taux élevés plus longtemps que prévu rendent la dette plus chère, compliquent les coupes budgétaires de la BCE et réduisent la marge des entreprises qui opèrent en dollars. Personne n’a dit que c’était gratuit. La projection est simple : les données d’inflation avant le 27 octobre, la réunion du FOMC et la prochaine réunion du Conseil des gouverneurs de la BCE.
Dossier
- Le cas : Kevin Warsh a évité de donner des indices sur l’orientation des taux lors des réunions du FMI à Bangkok, tandis que l’inflation de septembre tend une nouvelle fois le débat au sein de la Réserve fédérale.
- Faits marquants : Taux à 3,75%-4% après la hausse de septembre, la première en trois ans ; IPC de 0,6% mensuel et 3,7% sur un an ; prix industriels à 6,3 % par an ; FOMC les 27 et 28 octobre.
- Pour l’Espagne : Un cycle de taux élevés à Washington rend le refinancement de la dette espagnole plus coûteux, met à rude épreuve l’euro par rapport au dollar et conditionne la capacité de la BCE à baisser le prix de l’argent dans la zone euro.
